2020年2月CS商贸零售行业下跌3.67%，与上年同期相比回落20.5pct，跑输大盘2.08pct。行业2月市场表现弱于去年同期，在中信30个行业排名第24位，处于中下游水平，较上月有所下降。从子板块来看，在2月CS零售的三级子行业中，涨跌幅位居前三的子板块分别是超市及便利店、贸易Ⅲ和电商及服务Ⅲ，涨跌幅分别为8.38%、?4.82%、-5.25%。2月仅超市及便利店板块涨幅较好，且是唯一超过沪深300的子版块，其余板块均呈下跌状态。2月CS商贸零售估值水平整体呈现波动性上扬态势，上旬小幅下跌后持续攀升，至中旬小幅回落后再度攀升，下旬开始波动中下行，月底显著回落，整体来看1月平均估值水平为22.7X，较1月小幅回落。

　　受疫情带来的多重复杂影响，食品价格普遍上涨较多。2月CPI同比上涨5.2%，涨幅较上月回落0.2pct；环比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.6pct。受疫情带来的多重复杂影响，食品价格普遍上涨较多，非生活必需品价格基本稳定。2月份，食品价格同比上涨21.9%，涨幅扩大1.3pct；环比上涨4.3%，涨幅比上月回落0.1pct。鲜活食品价格持续处于高位。居民食品中肉类价格受到产业链整体的多重因素影响仍处高位，但果蔬的价格涨幅逐渐回落，由肉类价格驱动的CPI上涨仍将会利好超市企业上市公司2月份同店数据，在自建供应链优势下，超市板块的优质上市公司一季度营收超预期具有较强确定性。2月因疫情防控所致，部分商业和服务网点停止营业，一些非生活必需品的消费需求也受到抑制，供需均有收缩，价格基本稳定，部分项目价格甚至下降。

　　必选品类中粮油食品类增速保持稳健，可选品类受疫情冲击下跌明显。2020年1-2月，社会消费品零售总额52130亿元，同比名义下降20.5%。新冠肺炎疫情发生以来，按照疫情防控需要，居民消费受到抑制，春节假期及2月份消费市场受冲击明显。生活必需品中的粮油食品类增速保持稳健，防护用品销售显著增加，可选消费中全品类均受到不同程度的冲击，增速下跌幅度明显。1-2月实物商品网上零售额同比增长3.0%，占社零总额的比重为21.5%，比上年同期提高5pct，实现逆势增长，同时线上渠道渗透率大幅提升。

　　疫情在客观上促进了新兴业态的快速发展和线上渗透率的大幅提升，为了应对疫情带来的不利影响，实体零售企业积极开拓线上业务，推进线上线下融合发展，促进我国消费品市场转型升级和供给结构优化。在线上消费逆势增长、渗透率不断提升的消费环境中，我们建议关注消费供需两端的结构性优化变迁，中等收入群体扩大带来的下沉市场消费潜力释放，以及实体零售企业对线上线下融合的推进力度，重点关注线上渠道占比较高、积极布局下沉市场、供应链优势明显，集中度得以提升的细分行业，主要关注以下几条主线）肉类驱动食品CPI上涨+必选消费抗风险韧性强，线上到家业务提振超市板块业绩和同店增速，自建供应链渠道优势得以凸显：永辉超市，家家悦；2）疫情推动消费习惯变迁，线上渠道价值重估，下沉市场增量潜力较大，行业集中度提升进程中刚需属性细分板块具备较强成长性：苏宁易购、珀莱雅；3）中长期看实体零售渠道仍然具备一定竞争优势，细分行业龙头具备估值修复的机会：爱婴室。

　　风险提示：宏观经济增速放缓；消费升级效果不及预期；电商分流、市场竞争加剧；海外疫情持续蔓延、疫情影响超出市场预期风险。